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石膏板主业增长约46%,关注龙骨增速上升

2013-11-08 12:00:08 admin

2013 上半年归属上市公司股东净利润增长33%,现金流情况表现优异。上半年实现营业收入32.7 亿元,同比增长8.9%,营业利润4.9 亿元,同比增长42%,归属上市公司股东净利润3.1 亿元,同比增长33%,单季度来看,分别同比增长12%、36%、30%。收入增速开始逐步回归正常。实现EPS0.54元,单季度0.42 元。经营性现金流净额4 亿元,同比增长1.4 倍。
 

结构来看,石膏板体系业务利润增长约46%,房屋业务略有拖累。

1、从利润结构来看,泰山石膏上半年实现净利润3.58 亿元,同比增长52%;同时,由于赞比亚项目进入尾声,上半年北新房屋利润增速大幅下降(已累计确认收入5.7 亿),剔除这块后的利润增速约为46%;

2、从收入和毛利润来看,上半年石膏板收入增长13%,轻钢龙骨增长24%,其他和工程劳务增长-34%。
    从毛利润的增长来看,石膏板和龙骨增速均为41%左右。

3、分品牌来看,上半年合计销量约5.7 亿平,同比增长约13.3%;其中龙牌增速超过20%。
    驱动净利率回升的主要是毛利率,预计维持。上半年净利率9.5%,同比增1.7 个百分点。

1、受益于成本端的下跌,石膏板毛利率29.7%,同比增5.9个百分点,龙骨毛利率24%,同比增长2.8 个百分点。二季度单季度综合毛利率31%,比去年四季度高点还高出0.2 个百分点。我们预计后续三四季度能大概维持这个高点。

2、上半年的销售费用率、管理费用率、财务费用率同比增加0.8、0.8、0.1 个百分点,增长主要来自于工资社保、科研费用等。
 

石膏板稳定增长依旧,关注新产品放量,近期地产产业链预期也在进一步好转。今年以来石膏板增速保持平稳,其中龙牌由于渠道下沉增长更快一些,石膏板今年处于成本较低,毛利率稳中有升。另外观察新产品如龙骨、矿棉板的开拓,这是中期提升估值的关键,中期来看小有成效。短期估值波动受地产预期波动影响,目前处于正面影响期。预计2013-2015 年EPS 为1.46、1.77、2.10 元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
 

风险提示:原材料暴涨,销量长期萎缩。


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